纯碱是玻璃最主要的原材料。通常情况下，1吨玻璃需要0.2吨的纯碱，而在玻璃成本中该材料的占比约20%-30%。由于两者关系紧密，市场也一度兴起了双品种对锁套利的玩法。



然而，这一情形在年内出现了颠覆性的变化。



自8月17日国家发改委发布《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》以来，云南江苏等一级预警地区先后出台了限电限产等响应措施，以完成全年双控目标。



作为基础性的化工品，纯碱供需基本面受到双控措施影响较大，近期价格也出现了大涨。8月17日以来，纯碱期货主力合约价格从2724元/吨上涨至10月15日收盘价3435元/吨，涨幅26.10％；华北现货价格由2500元/吨上涨至3800元/吨，涨幅52％，华中现货价格由2460元/吨上涨至3650元/吨，涨幅48.37％。



10年来最好行情，上涨大致分3个阶段



纯碱价格已经创造历史，且还在不断刷新当中。今年纯碱上涨主要分为3个阶段:



第一阶段是春节后到3月末，纯碱主力合约价格从1600元/吨左右上涨至1900元左右，该阶段上涨的主要逻辑是纯碱贸易商及期现公司大量买货持有，纯碱厂库从100万吨下降至80万吨附近，而期货价格受到资金推动出现上涨。



第二阶段是4月到8月，纯碱主力合约价格从1900元上涨至2700元，该阶段的主要驱动是纯碱下游需求光伏玻璃的投产带来较多的增量需求，期间纯碱厂库从83万吨下降至33万吨。



第三阶段是9月至今，纯碱主力合约价格从2700元上涨至3500元附近，该阶段的主要驱动是双控措施和纯碱检修带来的产量大幅减少，期间纯碱厂库从33万吨下降至29万吨附近，厂库库存极低。



整体来看，纯碱近期的上涨是具有较强基本面支撑的，今年纯碱的增量需求约100万吨，主要是光伏玻璃投产带来的，全年总需求有望达到2800万吨，而全国有效产能约3000万吨，开工率受到较多因素影响低于往年，产量增长低于需求增长，厂库持续下降，流通货源减少。







随着纯碱的持续走强，两者走势持续分化，市场更是有了“面粉比面包”贵的调侃。截至发稿，当前玻璃价格为1745元/吨，纯碱为2645元/吨，两者价差近千元！



那么问题来了，是什么导致了品种的分化？后市又该如何看待呢？



生产线特性：玻璃点火后产量无法调整



事实上，产业链的特性差异是导致本轮玻璃、纯碱分化的直接原因。



玻璃的特色在于生产线难以停车。通常情况下，玻璃生产线点火之后，使用周期大多为5―8年，有的甚至长达10年，在生产过程中无检修性停产，只能热修，一旦停产，玻璃生产线几近报废，而玻璃每条生产线冷修或重建费用达到数千万元至数亿元。



这一特性注定，它很难根据市场的需求做出产量调整。在年初，房地产开工大热，玻璃供不应求的背景下，生产线无法增量；而如今，地产低迷市场需求急剧下滑，生产线亦是只能捏着鼻子累库生产，无法减量。







值得一提的是，在整个地产行业由盛转衰的周期中，纯碱的用量始终是恒定的。这也给两者的价差埋下了伏笔。



库存周期特性：纯碱具有不稳定性



除了生产线问题外，纯碱不稳定的物理特性也是行业“老大难”的问题。



在简易的条件下，纯碱不适合长期存放。为了减少贮藏成本，纯碱生产企业的库存周期通常只会维持1周甚至更短。由于纯碱中的重碱大多采用直销的方式直接运输至玻璃企业，即便是经销商也大多为中介型销售，社会库存量较低。



玻璃企业中的纯碱库存通常会高于社库。但正如我们此前所说的，玻璃生产线不能轻易停火，所以企业中的纯碱库存有很大一部分是安全性库存，真正的经营性库存数量同样不大。所以，一旦库存发生变化(尤其是减小)，纯碱的价格就会大幅波动。



突然杀出的黑马：光伏带动产业链涨价



由于生产的特殊性，整个玻璃产业链的报价始终是处于“不稳定”状态，而突然迎来市场炒作的光伏产业更是把这潭浑水搅得翻天覆地。――光伏需要使用大量的超白玻璃，纯碱亦是重要原材料，而该产业的转折点也正好发生在今年。



众所周知，超白玻璃同时具备优质浮法玻璃所具有的一切可加工性能，具有优越的物理、机械及光学性能，可像其它优质浮法玻璃一样进行各种深加工。由于年初光伏产业需求不济、而普通浮法玻璃供不应求价格翻番后直逼超白。最终，政策压制及部分超白玻璃下沉至普通市场的情形平抑了浮法涨价。



然而让投资者们没想到的是，下半年资本市场重新开启了光伏的炒作。超白玻璃及碳酸锂相关产业对纯碱的需求骤然增加，再加上普通浮法玻璃无法减量，最终酿成了“面粉比面包贵”的奇景。



玻璃疲态难改、纯碱情绪良好



尽管目前玻璃报价已经大幅低于纯碱了，但市场对其的下行预期似乎并没有出现太大的改变。



生产企业、贸易商都对纯碱价格表示了极其乐观的态度，对于目标价格也有较大的共识，大多数人认为纯碱期货、现货价格上行至4000元上方是大概率事件。主要逻辑在于环保和双控政策可能在短中期都会对纯碱供给产生不利影响，纯碱开工率难以大幅提升，厂库也难以累积，供应偏紧的态势将延续。



今年年底江苏连云港碱业退出的概率较大，纯碱明年的产能、产量将下降超过100万吨。而需求端光伏玻璃的增量需求较大，按照目前的光伏装机和光伏玻璃投产计划，纯碱近几年的增量需求可能超过100万吨/年。供给下降叠加需求增加，纯碱价格上涨的概率较大。



对于纯碱的未来，可以保持乐观态势，但一些潜在的风险亦不容忽视。未来潜在的风险点主要有以下四点:



第一点是宏观层面的风险，去年疫情发生以来，全球范围内的货币宽松是普遍现象，今年宏观层面需求复苏也较为明显，由此推动整个大宗商品价格大涨，多个品种价格创下历史新高。但随着PPI不断上行，后期向消费品传导的压力增大，以美联储为代表的央行可能超过市场预期提前缩减QE，甚至在不远的未来开启加息，若美联储的行动提前于市场预期，整个商品市场可能都会出现一波大幅度的回落，纯碱也无可幸免。



第二点是短期纯碱价格大幅上涨主要是受到开工率下降的影响，市场更多交易的是能耗双控对纯碱供给的影响，但供给端的影响不确定较大，未来供给增加的概率仍然较大。一旦前期约束有所放松，在高利润的刺激下，纯碱开工率大概率会出现明显提升，厂库将迅速累积，可能导致价格出现快速回落。



第三点是交割库的库存量较大，且当前期货结构转为back结构，期货贴水现货价格，之前contango和期货升水结构下买现货抛期货的无风险套利机会消失，临近2201合约交割时，期现商可能会集中将交割库的库存进行处理，交割库的现货流入市场可能对现货价格形成较大冲击。



第四点是下游的负反馈可能加剧。近期纯碱价格大涨带来下游利润大减，轻碱下游多个行业出现亏损和减产，对纯碱的需求降低。短期虽然在浮法玻璃和光伏玻璃的刚需支持下负反馈并未体现到价格上，但随着纯碱价格的进一步走高、玻璃价格的进一步下跌，未来浮法玻璃往成本线靠近的概率逐步加大，一旦浮法玻璃开始出现冷修，纯碱的需求将大幅下降，价格下跌的幅度也不会小。



文章来源： 金融界，同花顺期货通



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来源：贤集网
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